Iespēju robežas, radošums un likumi finanšu tirgos
2020. gada 09. novembris
Pauls Miklaševičs,
BlueOrange klientu aktīvu pārvaldīšanas direktors
Šajā stāstā vienīgais nemainīgais elements ir šaha dēlis. Citi galvenie elementi ir: valdnieks, vīrs un graudi.
Šajā brīdī daudzi no jums, iespējams, uzminēja, kas tas par stāstu, tomēr jūs to zināt tādu, kādu dzirdējāt pirmajā reizē, un, visticamāk, nezināsiet par alternatīvajiem noslēguma variantiem. Tiem, kam nav ne jausmas, par ko es runāju, — stāsts ir šāds...
Reiz bija kāds varens valdnieks, kas bija neiedomājami bagāts. Kādu dienu viņš nolēma atlīdzināt vīram, kurš viņam bija vareni pakalpojis, un jautāja , ko viņš vēlētos kā samaksu. Vīrs vēlējās, lai ķēniņš uz šaha dēļa uzliek vienu rīsa graudu un nākamās 63 dienas dubulto rīsu daudzumu uz šaha galdiņa kvadrātiem tā, lai otrajā dienā nākamajā kvadrātā būtu divi graudi, trešajā dienā trešajā kvadrātā būtu 4 graudi, un tā tālāk.
Valdniekam šķita jocīgi tas, ka šis vīrs lūdz viņam tikai “dažus” rīsa graudus, un viņš nekavējoties piekrita, liekot savam klēts pārzinim izpildīt vīra lūgumu. Liels bija ķēniņa un viņa klēts pārziņa pārsteigums, kad sākotnējie daži rīsa graudi drīz vien pieauga līdz nesaskaitāmam daudzumam (solītais daudzums pārsniedz 18 kvintiljonus rīsa graudu...) un ķēniņš nespēja turēt savu solījumu.
64. dienā vīrs nāca saņemt savu atlīdzību, kuru visvarenais valdnieks, protams, nevarēja samaksāt.
Viens šī stāsta noslēgums ir tāds, ka ķēniņu tik ļoti iespaidoja šī vīra gudrība, ka viņš padarīja viņu par savu vistuvāko un uzticamāko padomnieku.
Vēl citā variantā ķēniņš uzstāj, lai vīrs pirms došanās projām saskaita visus rīsu graudus (arī neiespējams) vai iet projām tukšām rokām.
Dažreiz šo vīru uzskata par gudrinieku. Dažreiz viņu sauc par krāpnieku. Reizēm graudi ir rīsi. Citās versijās tie ir kvieši. Bet tas, kas nemainās, ir matemātika.
Šo stāstu bieži izmanto, lai ilustrētu saliktā pieauguma iedarbību, kas ir visbūtiskākā koncepcija, kura jāzina jebkuram investoram, jo īpaši - jaunajiem investoriem. Vorens Bafets (Warren Buffett) ir paziņojis, ka viņa dzīve ir “saliktās procentu likmes produkts”, savukārt viņa partneris Čārlijs Mangers (Charlie Munger) ir teicis, ka pirmais saliktā pieauguma noteikums ir “nekad to nevajadzīgi nepārtraukt”. Taču viņi būtu arī pirmie, kas teiktu, ka (1) saliktā pieauguma peļņas princips nav attiecināms uz katru uzņēmumu, un (2) izaugsmi nevar uzturēt, pamatojoties tikai uz daudzkārtēju pieaugumu. Skaitļiem pieaugot, tie tuvojas savām robežām, un stājas spēkā dabiskie ierobežojumi, piemēram, atbilstošs tirgus un laiks.
Pašlaik 25 straujāk augošo uzņēmumu kopējā tirgus kapitalizētā vērtība veido 62% no ASV akciju tirgus vērtības. Lūk, kā šī diagramma ir izskatījusies laika gaitā. (sk. 1.grafiku)
25 straujākās izaugsmes uzņēmumu akciju pašreizējā tirgus kapitalizācijas vērtība ir aptuveni 12 triljoni ASV dolāru. ASV IKP ir aptuveni 19 triljoni ASV dolāru. Pat ja ASV IKP nākotnē pieaugtu par vērienīgiem 3% gadā, ar 10% gada pieaugumu, šo 25 uzņēmumu akciju vērtība līdz 2028. gadam pārsniegtu ASV ekonomiku.
Protams, šie uzņēmumi gūst ienākumus ārpus ASV, un varētu argumentēt, ka ASV ekonomikas apjoms, lai cik liels tas arī būtu, nav piemērots ierobežojums. Kā ar globālajiem rādītājiem?
Benedikts Evanss (Benedict Evans), kurš aktīvi darbojas tehnoloģiju uzņēmumu iespēju vizualizācijas un kontekstualizācijas jomā, parāda, cik ātri pasaules mērogā ir izplatījusies datoru izmantošana. (sk. 2.grafiku)
Nav ne mazāko šaubu par to, ka šīs eksponenciālās izaugsmes vadībā ir arvien augošais globālais ASV tehnoloģiju sektors.
Kā savā jaunākajā ziņojumā komentēja Hovards Marks (Howard Marks), 1999. gadā interneta lietotāju skaits bija aptuveni 250 miljoni. Tagad tas ir gandrīz 5 miljardi. Tas nozīmē, ka šajā laika posmā kopējais gada pieauguma temps ir bijis aptuveni 16%. Ja interneta lietotāju skaits turpinātu palielināties par 16% gadā un turpinātos pašreizējais pasaules iedzīvotāju skaita pieauguma temps 1,05%, interneta lietotāju skaits četru gadu laikā pārsniegtu faktisko cilvēku skaitu. Formula sasniedz loģisko ierobežojumu, un vairs nedarbojas. Protams, mēs varam pievienot robotus un lietu internetu, lai apstrīdētu šo pieņēmumu, bet — uzmanies, ko vēlies!
Cenšoties attaisnot arvien augstākus vērtējumus, uzņēmumi savos potenciālās izaugsmes aprēķinos cenšas maksimāli paplašināt potenciāli sasniedzamo tirgu (Total Addressable Market — TAM).
Viens no neseniem piemēriem ir uzņēmums Uber, kurš kā galīgo tirgu ir noteicis globālo “transporta tirgu”, kas saskaņā ar aprēķiniem sasniedz 5,9 triljonus. Daudziem mērogojamiem tehnoloģiju uzņēmumiem pāreja uz arvien plašāku TAM ir, ja ne gluži nepieciešama, tad ļoti vilinoša. Saskaņā ar finanšu datu kompānijas Sentieo pētījumu, TAM pieminēšana mūsdienās kļūst par arvien populārāku tendenci. Lūk, grafiks, kurā atainots TAM pieminēšanas reižu skaits sākotnējā publiskā piedāvājuma (Initial Public Offering — IPO) reģistrācijas pieteikuma iesniegšanas brīdī. (sk. 3.grafiku)
Intuitīvi tas šķiet loģiski. IPO vērtējumi ir kļuvuši tik augsti, ka daudzu jauno uzņēmumu gadījumā nākotnes mērķa tirgū ietilpstam, faktiski, mēs visi…
Rejs Kurzvils (Ray Kurtzweil) ir tehnologs, kas ir pazīstams ar to, ka viņš pamana jaudīgas koncepcijas un ekstrapolē to nākotnes ietekmi. Viņš bieži izmanto šo stāstu par šaha dēli, lai demonstrētu, kāda ir situācija šaha dēļa otrajā pusē, kad lietas mainās neiedomājamā ātrumā. Viņš ir norādījis, ka Mūra likuma (Moore’s Law) pielietošana (tranzistoru skaits integrālajās shēmās dubultojas aptuveni divu gadu laikā) laika gaitā noved pie neiedomājamiem sasniegumiem tehnoloģiju jomā, apvienojoties to iedarbībai, un faktiski divkāršo iepriekšējo sasniegumu tehnoloģisko jaudu. Galu galā arī Mūra likums sasniegs savus ierobežojumus, bet tas, kas tagad ir kļuvis iespējams, noteikti nerādījās sapņos pat tiem, kuri jau iepriekš nojauta tā vērienīgo sniegumu.
Vēl viena būtiska Mūra likuma sastāvdaļa ir tas, ka jaudas dubultošanas un pieaugošās konkurences ietekmē ir krasi samazinājušās skaitļošanas izmaksas, radot vēl plašāku ietekmi uz pasaules ekonomiku. Lai tehnoloģijas attīstītos, tām jākļūst arvien lētākām, galu galā samazinoties peļņai. Ir tikai daži izņēmumi.
Viena no pēdējo četru gadu superzvaigznēm akciju tirgū ir e-komercijas uzņēmums Shopify. Nesen Goldman Sachs nāca klajā ar vērtējumu, kas paplašināja izaugsmes tendences, un prognozēja Shopify galvenos vērtēšanas rādītājus nākamajiem 20 gadiem. Pieļauju, ka tas bija pamatoti, jo uzņēmuma Shopify akcijas pašlaik tiek tirgotas par cenu, kas ir 59 reizes augstāka nekā uzņēmuma apgrozījums. Šis apstāklis ievieto šo uzņēmumu citā stratosfērā, nekā lielākā daļa uzņēmumu, kuru vērtību nosaka tik prozaiski rādītāji kā cena pret peļņu (P/E ratio). Patiesībā Goldman Sachs rāda mums šaha galdiņu ar aizvien augstākām rīsu kaudzītēm. Vai vīrs no stāsta būtu varējis panākt, lai ķēniņš piekristu viņa piedāvājumam, ja ķēniņš jau būtu piepildījis pusi šaha dēļa ar rīsa graudiem? Domāju, ka ne.
Tas, ka pastāv tik sekmīgs uzņēmums kā Shopify ar tik strauju izaugsmi, nozīmē, ka būs simtiem emulatoru, kurus neapturēs nekas, mēģinot izgudrot arvien jaunas inovācijas un/vai pazemināt cenu, vai atrast jaunu veidu, kā pilnībā mainīt spēli. Ir skaidrs, ka Goldman Sachs vērtējums vienkārši seko skaitļiem, kādi viņiem ir pieejami, un nevar atspoguļot ikvienu permutāciju ieņēmumu, peļņas un beigu beigās ienesīguma izteiksmē. Ir pārāk daudz mainīgo, kas mums ir zināmi, nemaz nerunājot par nezināmajiem, kas varētu parādīties nākotnē.
Šādos gadījumos investoriem vajadzētu paturēt prātā, ka vienkāršā trīs gājienu šaha spēlē ir vairāk nekā 9 miljoni iespējamo šaha kombināciju. Pasaules ekonomikā ir nedaudz vairāk mainīgo nekā diviem spēlētājiem, kuri ar 16 kauliņiem uz sešdesmit četriem kvadrātiem spēlē kontrolētu spēli, izspēlējot pa vienam gājienam vienā reizē. Lai gan tirgus uzvarētājiem sola bagātīgas balvas, daudzi vērtējumi ir aprēķināti, pārspējot jebkuru saprātīgu aptuvenu vērtību īstermiņa perspektīvā, nemaz nerunājot par ilgtermiņu.
Pirms divdesmit gadiem uzņēmums Apple, kas tagad ir vērtīgākais uzņēmums uz zemes, pat nebija izgudrojis savu slaveno iPod (vai kāds vēl tos atceras?), nemaz nerunājot par iPhone ierīcēm. Pasaules labākajiem uzņēmumiem pastāvīgi nākas iet pārveides ceļu (piemēram, Microsoft, Amazon). Neviens nespēja izpildīt vienkāršu izaugsmes ceļu, ko bija noteikuši labākie tā laika analītiķi. Jo īpaši ne pēc tam, kad viņi jau bija pārdzīvojuši savu, visticamāk, straujāko izaugsmes paātrinājumu. Sākot no nelielas bāzes var piedzīvot salikto pieaugumu iespaidīgā tempā, bet tas kļūst ievērojami grūtāk, kad konkurence palielinās un skaitļi kļūst pārmērīgi lieli.
Atgriežoties pie mūsu sākotnējā stāsta, neviens neatceras šī valdnieka un vīra vārdu. Viss, kas palicis pāri, ir stāsts. Skaitļu spēks nemainās, bet uzmanieties, izvēloties vēlamo stāsta nobeigumu – vai vismaz esiet droši, ka izdzīvosiet, lai pastāstītu par to citiem.
No žurnāla Forbes materiāliem (Nr.16, novembris 2020)